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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：君
近期，横店影视披露2024年财报，实现营业收入19.71亿元，同比下降16.07%，归母净利润-0.96亿元，同比由盈转亏。业绩转亏的背后，2024年电影市场整体下行，公司仍选择扩张策略，产能过剩风险凸显。由公司出品并于今年春节档上映的影片仅有两部，截至目前均票房惨淡，全年业绩或继续承压。
此外，公司实际控制人企业联合会直接和间接控制公司的股份比例高达88.30%，“一股独大”局面下潜藏的治理风险须警惕。
2024年行业下行仍逆势扩张
横店影视主营业务为影视投资、制作、发行、电影放映及相关衍生业务，主营业务收入主要来自影视投资、制作及发行收入、电影放映收入、卖品收入及广告收入。
2022-2024年，公司分别实现营业收入14.27亿元、23.49亿元、19.71亿元，同比变动-37.51%、64.62%、-16.07%；归母净利润-3.17亿元、1.66亿元、-0.96亿元，同比变动-2422.51%、152.25%、-158.11%；扣非后归母净利润-4.41亿元、0.74亿元、-2.23亿元，同比变动-4.41%、0.74%、-2.23%。
公司2024年转亏的主要原因有二，电影市场景气度下行致收入下滑，以及产能过剩下盈利承压。
一方面，受全国经济增速放缓、头部影片供给不足电影票房大盘下降、观影需求不及预期等影响，公司营业收入同比减少。
图源：猫眼研究院
从2024年院线表现来看，电影行业尚未走出“寒冬”：总票房下滑、影院观众数量减少、人均观影部数下降、头部影片数量减少、多部大制作影片票房遇冷、年轻观众比例进一步降低……全年票房425亿元，体量与2015年相当，同比下降23%；城市院线观影人次10.1亿，同比下降22.3%，近10年场均人次震荡下降；影院场均收益299.2元，同比下降28.6%，较2019年同期恢复率仅为59.4%。
2024年公司电影放映及相关衍生业务收入17.69亿元，较上年同期下降19.58%，其中，公司院线实现票房收入16.57亿元（不含服务费），同比下降20.51%，累计观影人次4599.22万，同比下降20.01%。
在传统放映业务承压之时，公司也在加大多元化方面的探索。2024年，公司影视投资、制作及发行业务收入2.03亿元，同比增长35.48%，贡献了全年营收增量的主要部分，其中公司出品的《飞驰人生2》《第二十条》《熊出没·逆转时空》等头部影片进入年度票房前十位。
不过，相较于诸如中国电影、万达电影等行业龙头企业，横店影视此类业务的毛利率还比较低，仅有14.22%，而龙头企业已达到20%以上。同时，由于体量较小，对总体营收贡献仍然有限，比例仅为10.15%。
另一方面，公司承担着较为刚性和相对规模的租金、能耗、资产折旧、摊销、人工等成本费用。
2024年中国电影市场整体下行，公司仍选择了扩张策略，试图“以量换价”。截至2024年末，公司旗下院线共拥有541家已开业影院，其中直营影院（资产联结型影院）454家，加盟影院87家，年内新增直营影院29家，银幕总数3396块，位居全国影投公司第二位。
即便如此，公司2024年直营影院市占率（3.77%）较上年同期（3.62%）也仅仅提升了0.15个百分点。
但是，这种重资产策略带来的结果是电影放映及相关衍生业务毛利率转负（-1.1%），比上年减少12.65个百分点；全年直营影院单银幕产出同比下降19.72%，加盟影院票房跌幅高达25.61%。同时，公司资产负债率攀升至71.18%，较上年末提升1.2个百分点。
需要指出的是，公司直营影院物业均通过租赁方式取得，无自有物业，存在一定的物业租赁的风险。截至2024年末，公司租赁负债15.39亿元，占总资产的37.98%，而作为影投龙头的万达电影，这一比例仅为27.68%。
2025年春节档成绩惨淡
值得注意的是，一季度收入占横店影视全年营收的比例较高，2022-2024年分别为47.65%、31.60%、42.72%。可以说，公司年度业绩与春节档票房表现息息相关。
由公司出品并于2024年春节档上映的电影有3部，今年春节档减至2部，分别为《射雕英雄传：侠之大者》（以下简称《射雕》）和《熊出没·重启未来》。
图源：猫眼专业版
其中《射雕》预售阶段表现强劲，1月19日预售突破8000万元，1月23日预售总票房超2亿元，成为中国影史春节档预售最快破2亿的影片。最终预售成绩达3.5亿元，位列春节档第一，并冲进了中国影史预售票房榜前六名。
图源：豆瓣
然而，“雷声大雨点小”，《射雕》上映后遭遇口碑“滑铁卢”（如剧情魔改、主演演技争议等），票房后劲不足，止步于6.72亿元（截至2025年3月12日，下同），在春节档影片中排名第5，与预售成绩形成鲜明对比。目前，该片豆瓣评分5.2分，超七成观众给出了3星及3星以下的差评，以豆瓣评分标准，已足以归入烂片行列。
据有关媒体报道，通常而言，宣传和发行费用约占制作成本的20%-50%，如此算来，《射雕》的总成本极有可能逼近5亿元。而在票房分成方面，电影院和发行方一般会瓜分票房收入的50%左右。综合考量制作成本、宣传发行费用以及票房分成等诸多因素，为了能够收回成本并实现盈利，《射雕》的票房收入至少需达到10亿元。
如果以前作为参考依据，《熊出没·重启未来》的票房也不太乐观，在《哪吒2》的绝对压制下，目前总票房仅7.89亿元，在春节档影片中排名第四，与第三《封神2》的12.2亿元形成断档差距。虽然上映密钥延期至3月31日，但能否突破10亿元尚是未知数。2024年上映的前作《熊出没·逆转时空》总票房高达19.84亿元，目前为止仍是该系列的票房巅峰。
在此前的2024年第三季度业绩说明会上，公司提出，将进一步强化影视项目出品、发行业务，逐步提升主投主控影片的力度，多平台、多终端拓展发行渠道，同时积极孵化网络剧、网络电影、微短剧等项目。
2024年财报显示，2025年公司将围绕“内容为王，追求口碑票房双赢，兼顾成本和风险控制”的投资原则，遴选优质项目，提升内容质量与竞争力，加大精品项目投资力度，进一步强化横店影视“内容”品牌，争取赢得更多市场份额。
但从春节档票房表现来看，公司影视投资、制作及发行业务还有很长的路要走。
“一股独大”的治理隐忧
横店影视的发展历程与控股股东横店集团密不可分。2004年，“长沙王府井横店影城”开业标志着横店集团正式进军电影行业下游；2008年，横店集团获得院线牌照，同年设立横店院线有限（横店影视前身）；公司从2010年开始进入快速扩张期，2011-2015年每年新开店数量保持在21-39家之间，年复合增速约40%；2015年7月，公司完成股份制改革，全面整合横店集团所有院线及影投业务，并于2017年10月在上交所上市。
目前，横店集团持有公司股份50960万股，占公司股本总数的80.35%；公司第二大股东金华恒影系横店集团一致行动人，其持有公司股份5040万股，占公司股本总数的7.95%。
横店影视实际控制人企业联合会通过横店集团及金华恒影直接和间接控制公司88.30%的表决权，形成“一股独大”的局面。
根据新公司法第六十六条，股东会作出决议，应当经代表过半数表决权的股东通过。股东会作出修改公司章程、增加或者减少注册资本的决议，以及公司合并、分立、解散或者变更公司形式的决议，应当经代表三分之二以上表决权的股东通过。
这就意味着，拥有绝对控制权的股东有权决定股东会的决议结果。
2024年9月11日，横店影视完成董事会、监事会换届选举，由张义兵正式出任董事长一职。
在此之前，张义兵曾卷入一场内幕交易风波。
2023年4月，证监会网站公布的一封行政处罚决定书，揭开了这起内幕交易案件的面纱。案件的主角是张义兵之配偶吕媛媛，因内幕交易横店影视股票被罚。
决定书显示，该案件起始于2021年11月。彼时，新城发展计划出售上海星轶股权，由时任新城发展助理总裁兼上海星轶董事长的王某负责相关事宜。
时任横店影视总经理的张某兵从王某处获知了这一消息，随后安排横店影视时任副总经理兼董事会秘书的孔某钢与对方对接。
而根据横店影视2021年报，时任公司总经理的正是张义兵。
2021年11月25日，张某兵、孔某钢，连同时任横店影视财务总监的潘某，与王某通过电话会议，就横店影视收购上海星轶股权一事展开交流。
2022年7月5日，横店影视、上海星轶、常州恒轩咨询管理有限公司及其间接控股股东新城发展签订《收购意向协议》，约定横店影视及其关联方联合第三方，收购上海星轶100%股权，交易金额不低于30亿元。次日，横店影视发布公告，将收购事项公之于众。
证监会宁波监管局判定，该横店影视收购上海星轶股权事项属于《证券法》规定的“公司的重大投资行为”，在公告公开之前，属于内幕信息。
经调查，内幕信息形成时间不晚于2021年11月25日，至2022年7月6日对外公开。而张某兵全程参与收购股权事项，属于内幕信息知情人，自2021年11月25日起便知悉该内幕信息。
吕媛媛作为张某兵的配偶，在2022年6月9日至7月5日期间，控制使用“金某光”国信证券账户和“吴某珍”浙商证券账户买入“横店影视”共计41.95万股，成交金额共计5691219元，截至2022年12月7日，共计卖出“横店影视”41.6万股，扣除交易税费，盈利284699.98元。
证监会宁波监管局经审查认为，吕媛媛的行为已构成内幕交易，责令其依法处理非法持有的证券，没收违法所得284699.98元，并处罚款50万元。
管理层方面，横店集团通过人事任免牢牢把握住公司的经营决策权。
公司本届董事会共有7名董事，除3名独立董事，其余4名非独立董事中，有3名都在横店集团担任重要职务，并获取报酬。其中，徐文财兼任横店集团董事、资深副总裁，胡天高兼任横店集团董事、资深副总裁，厉宝平兼任横店集团董事、副总裁。
值得注意的是，横店影视上市至今从未再融资，控股股东及实际控制人的持股比例也一直没有变动过。公司上市至今累计派发现金红利4亿元，超3.5亿元都进了控股股东的腰包，中小投资者获利少之又少。
除现金分红外，横店影视再未开展过其他市值管理措施，包括股份回购、股权激励、员工持股计划等。
图源：横店影视《招股说明书》
在2017年的招股书中，公司提示了控股股东和实际控制人的控制风险，但在上市后的定期报告中均未再提示。
根据《上市公司信息披露管理办法》第五条，信息披露义务人自愿披露的信息应当真实、准确、完整。自愿性信息披露应当遵守公平原则，保持信息披露的持续性和一致性，不得进行选择性披露。
横店影视未在定期报告中持续披露控股股东和实际控制人的控制风险，是否有意在回避？
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