《港湾商业观察》施子夫
7月26日，北京讯众股份技术股份有限公司(以下简称，讯众股份)递表港交所，星展银行(DBS)系独家保荐人。
值得一提的是，在此次递表港交所之前，讯众股份曾递表北交所，其后又很快主动撤回上市申请。
01
依赖单一业务，净利润率大幅波动
讯众股份成立于2008年，官网介绍，定位为智能云通信建设与服务商，基于云计算和人工智能技术，为企业和政府提供全面的通信服务和城市运营数字化方案。
根据弗若斯特沙利文的数据，按2023年收入排名计，讯众股份是中国最大的全栈式云通信服务提供商，且公司是中国最早提供云通信服务的提供商之一。
讯众股份的业务分部及提供的主要服务及解决方案分为云通信服务、智能通信解决方案。
据介绍，云通信服务是一系列增值通信服务，主要通过应用程序接口在线上向客户提供消息、语音及移动流量通信。云通信服务主要包括CPaaS及联络中心SaaS。
智能通信解决方案利用软件或软件和硬件的组合来增强公共部门客户在许多用例(例如市政治理和安全)中的通信和连接。利用数据分析、云计算、边缘计算及视觉识别等各种技术，根据客户的个性化需求开发解决方案。
从2021-2023年，讯众股份的服务及解决方案分别为超3500名、2400名及2400名企业客户提供便利，在这三年内共为63名重要客户提供服务，该等客户每年各自贡献收入超过人民币500万元，分别占讯众股份于该等年度总收入的约85%、80%及86%。
从2021-2023年以及2024年前3个月(以下简称，报告期内)，讯众股份的总收入分别为9.94亿元、8.10亿元、9.16亿元和1.52亿元，同期公司的净利润分别为7481.6万元、7466.0万元、7658.4万元和514.8万元。
于报告期内，讯众股份产生自云通信服务的收入分别为8.83亿元、6.95亿元、8.51亿元和1.38亿元，占各期间总收入的88.9%、85.8%、92.9%和91.2%。其中来自CPaaS的收入分别占总收入的83.1%、78.1%、85.2%及84.0%。不难看出，讯众股份较为依赖单一业务的营收。
讯众股份提到，公司云通信服务业务的收入取决于对云消息、语音、移动流量或虚拟商品服务的客户需求及公司就该等服务收取的单位价格。公司的联络中心SaaS收入的很大一部分与语音相关，其收入模式与公司CPaaS的语音服务相同。
其他盈利指标方面，报告期内，讯众股份的毛利率分别为18.5%、24.1%、21.4%和22.2%；净利润率分别为7.5%、9.2%、8.4%和3.4%。讯众股份提到，2023年利润率受到了消息服务收入大幅增长的负面影响，而消息服务的毛利率较语音服务为低。
02
6年前高溢价被收购往事，又从北交所撤回
公开信息显示，2015年6月，讯众股份在新三板挂牌，股票代码832456。在新三板挂牌的三年后，2018年，上市公司达华智能(002512.SZ)曾计划以现金方式全资收购讯众股份股权，不过此次全资收购未能成功。
2022年3月，讯众股份与中信建投证券进行辅导并计划进入北交所上市。同年6月30日，讯众股份的北交所IPO申请获受理；7月14日，讯众股份披露了北交所下发的审核问询函；10月11日，北交所网站披露关于终止对讯众股份公开发行股票并在北交所上市审核的决定。该公告显示，9月23日讯众股份主动申请撤回申请文件。
在北交所下发的审核问询函中，讯众股份的控制权稳定性、经营合法合规性等问题受到了监管的关注。
根据公开信息显示，讯众股份的实际控制人朴圣根发行前持股数量2498.46万股，持股比例为27.36%，发行后持股比例降为21.30%。除朴圣根外，单一股东直接持股比例未超过7%。讯众股份的第三大股东苏州名城集团的全资子公司苏州名城创投持有公司296万股股份，持股比例为3.24%，二者为一致行动人，持股比例合计为8.90%。
有关控制权的稳定性，北交所提出的问题包括：实际控制人认定是否准确；实际控制人持股比例不高是否能实际控制公司；控制权比例较低的影响及主要股东的情况；除实际控制人之外的主要股东之间是否存在一致行动关系；维持控制权稳定的措施或安排。
融资方面，天眼查显示，2015年6月10日，讯众股份获得了天星资本的800万元战略融资；2015年11月、2016年12月、2017年5月，讯众股份分别完成了三轮定向增发，其中2015年、2017年的定向增发金额分别为3000万元、3500万元；2017年8月、10月，讯众股份分别完成股权融资、定向增发，2020年2月、2022年3月，讯众股份分别完成两次定向增发，交易金额分别为7800万元、9989.81万元。
此次递表港交所的招股书显示，2015年7月，讯众股份完成了A轮融资；2017年1月完成了B轮融资；2017年完成C轮融资；2019年12月完成D轮融资；2022年3月完成E轮融资。
而值得关注的是，2015年6月讯众股份挂牌新三板。2018年9月，达华智能(002512.SZ)拟收购讯众股份100%股权，切入云通信行业，交易金额为12.25亿元。以讯众股份2018年第一季度末2.22亿元的净资产计算，该次交易价格溢价高达450.61%。
其后，中小板公司管理部对披露文件进行形式审查，发现预案存在不少错漏，其中包括拟购买股权数量及金额、标的公司股权预估值、董事会决议公告日前20个交易日均价、标的公司净资产账面价值等数据的表述存在多处不一致的情形，未按规定披露标的公司最近两年及一期的主要财务数据等。监管机构要求公司解释存在多次错漏的原因。
同时，该交易在短时间内两次更换独立财务顾问，监管机构也询问具体原因及合理性。重组筹划过程中，达华智能存在停牌超过3个月的情况，深交所问询是否属于滥用停牌。对于收购标的讯众股份的资金来源，及标的本身的股权结构、无形资产、现金流量净额等也成为问询重点。
按当时交易双方承诺，讯众股份2018年-2020年实现扣非后归母净利润分别不低于7000万元、1亿元、1.4亿元，而2017年时，公司的扣非净利润也不过4110.3万元。
03
现金流欠佳，应收账款周转天数大增
无论如何，这起多年前的收购宣告夭折。此次递表来看，讯众股份期内的现金流也呈现较大波动。
报告期各期末，讯众股份的现金流录得持续流出，各期流出金额分别为124.9万元、1.17亿元、5621.0万元和6500.9万元。
对于现金流流出的原因，讯众股份表示主要包括：公司的后付费客户在经济放缓的情况下对账及结算过程延长，导致贸易应收款项增加；预付款项、按金及其他应收款项增加。
报告期各期末，公司的贸易应收款项(扣除减值)总额分别为4.10亿元、5.51亿元、6.09亿元和7.36亿元，贸易应收款项减值分别为2510万元、3770万元、4450万元和5210万元，贸易应收款项的平均周转天数分别为149.8日、230.7日和247.5日。
讯众股份表示，贸易应收款项及应收款项周转天数增加主要是由于公司的业务扩张以及公司的后付费客户在经济放缓的情况下结算周期放缓。周转天数增加可能使公司面临更高的信用风险。倘公司的客户遇到资金周转问题，公司的部分贸易应收款项可能无法按时收回，甚至可能成为坏账。这可能会影响我们的资金周转、流动性及现金流量。
随着应收账款及周转天数持续攀升，这一潜在的财务压力，是否会为讯众股份的上市之行带来较大挑战呢？(港湾财经出品)
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